So ermitteln Sie den Wert eines Unternehmens

Um diese Frage zu beantworten, gibt es verschiedene Bilanzierungs- und Finanzmethoden (die Vergleichsmethode, die Erbemethode und die DCF-Methode), wobei jede Methode auf anderen Annahmen basiert und in einem bestimmten Kontext verwendet werden muss. Bei der Bestimmung des Unternehmenswertes spielen auch mehrere Parameter eine Rolle, ein Beispiel ist die Verhandlungsqualität zwischen Käufer und Verkäufer und die Dringlichkeit der Transaktion.

Die vorgestellten Methoden:

• Übersichtstabelle der Methoden
• Bewertung nach der ANC- und ANCC-Erbemethode
• Auswertung nach der Discounted Cash-Flow (DCF)-Methode
• Die Bewertung nach der Vergleichsmethode
• Was ist Kulanz?

Übersichtstabelle der Bewertungsmethoden

	Bewertung auf Basis der Vergangenheit	Bewertung auf Basis der Gegenwart	Zukunftsorientierte Bewertung	Bewertung nach Vergleich
Methoden	ANC	ANCC	DCF	Mehrere
Grenze	Die sogenannten Patrimonial-Methoden berücksichtigen den statischen Wert des Buchvermögens, sie berücksichtigen nicht die Performance, die ein Unternehmen in der Zukunft erzielen kann.		Diese Methode basiert auf geschätzten Cashflows, deren Realisierung nicht sicher ist.	Die Qualität der Bewertung hängt von den erhobenen Finanzinformationen sowie von der ausgewählten Stichprobe ab

Bewertung nach der ANC- und ANCC-Erbemethode

Die Bewertung eines Unternehmens nach der Heritage-Methode besteht darin, seinen Wert anhand seiner Vergangenheit zu bestimmen, dh anhand des Erbes, das es abzüglich dieser Schulden hat. In diesem Fall der Wert des Unternehmens entspricht der Differenz zwischen dem Vermögen seiner Bilanz (ohne fiktive Vermögenswerte) und seinen tatsächlichen Schulden .

Das erhaltene Ergebnis nennen wir Nettobuchvermögen oder (ANC).

Die Grenzen des Nettobuchvermögens

Dieser Bilanzierungsansatz weist einige Einschränkungen auf, da er den historischen Wert der Posten der Bilanz des Unternehmens berücksichtigt. Eine andere Methode namens (ANCC) korrigiert diese Grenze, diesmal unter Berücksichtigung des Marktwertes von Bilanzpositionen sowie bestimmter Anpassungen der Bilanzierung, nämlich:

• Integration latenter Steuern (potenzielle Steuerforderungen und -schulden)
• Umgliederung ungerechtfertigter Rückstellungen

Die Patrimonialmethode kann aus Liquidationssicht (Schrottwert) oder Going-Concern-Perspektive (Nutzungswert) betrachtet werden.

Nach der patrimonialen Methode ist das Unternehmen wert, was es besitzt

Auswertung nach der Discounted Cash-Flow (DCF)-Methode

Die Bewertung Ihres Unternehmens nach der (DCF) Discounted-Cashflow-Methode besteht aus den Wert des Unternehmens anhand dieser zukünftigen Leistungen zu bestimmen , d. h. auf der Grundlage der Ströme, die es durch seine Tätigkeit in Zukunft generieren wird (die im Allgemeinen verwendeten Ströme sind Free Cashflows).

Konkret müssen zur Ermittlung des Unternehmenswertes nach der DCF-Methode folgende Schritte unternommen werden:

• die Entwicklung eines Geschäftsplans;
• Ermittlung der prognostizierten Cashflows:

  Prognostizierter Cashflow = Betriebsergebnis nach Steuern + Nettoabschreibungen + Nettoinvestitionen + Veränderung des Working Capital

Die Cashflows werden auf Basis von prognostizierten Finanzdaten (in der Regel mit einem Horizont zwischen 5 und 7 Jahren) berechnet.

• Abzinsung von Cashflows mit dem Diskontsatz (in der Regel die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten WACC, die sich aus Kapital- und Fremdkapitalkosten zusammensetzen).
• Die Bestimmung des Endwerts: Dies ist der geschätzte zukünftige Wert am Ende des Geschäftsplanhorizonts, er kann durch die Aktualisierung eines normativen Flusses (nach der Gordon & Shapiro-Methode) bestimmt werden.

Sobald diese Positionen festgelegt sind, kann der Wert des Unternehmens durch Addieren der Summe aus dem kumulierten freien Cashflow und dem Endwert bestimmt werden.

Nach der DCF-Methode ist das Unternehmen wert, was es in Zukunft erwirtschaften wird

Die Bewertung nach der Vergleichsmethode

Bei der Bewertung Ihres Unternehmens nach der Vergleichsmethode wird der finanzielle Wert des Unternehmens durch Vergleich mit Unternehmen mit ähnlichen Merkmalen bestimmt. Um den Wert des Unternehmens mit dieser Methode zu bestimmen, sollten Sie einige Schritte befolgen:

1. Die Definition einer Stichprobe vergleichbarer Unternehmen: Dies sind Unternehmen, die praktisch die gleichen Merkmale in Bezug auf: Größe, Tätigkeitsbereich, Finanzstruktur, Wachstumsaussichten usw. aufweisen.
2. Auswahl und Berechnung von Vielfachen: dies sind Indikatoren, die den Wert des Unternehmens (den Wert dieser Transaktionen oder seinen Marktwert) in einer Größenordnung ausweisen, die seine Fähigkeit zur Wertgenerierung repräsentiert (Umsatz, EBE, EBIT, PER etc.);
3. Berechnung des Wertes von Vielfachen: dann ist der Durchschnitt der Vielfachen der Unternehmen der Stichprobe zu bestimmen.

Der Unternehmenswert wird dann durch Multiplikation des Branchendurchschnitts mit den Einnahmequellen des (zu bewertenden) Referenzunternehmens ermittelt.

Was ist Kulanz?

Wie lässt sich das reale Potenzial eines Unternehmens über die Bewertung der bilanzierten Vermögenswerte hinaus einschätzen? Die Lösung besteht darin, den Goodwill zu schätzen. Bei dieser Berechnungsmethode wird ein Goodwill hervorgehoben, der sich aus der Differenz zwischen den rein buchhalterischen Zahlen und dem immateriellen Kapital ergibt.

Der Ursprung dieser Lücke liegt in der Bewertung von Know-how, zukünftigen Renditen durch eine scharfe Strategie, Schlüsselqualifikationen, motivierten und engagierten Mitarbeitern, besonders loyalen Kunden … kurz, immateriellen Vermögenswerten, die einzeln schwer zu identifizieren sind.

Konkret misst der Geschäfts- oder Firmenwert die „Überleistung“ (die einen Geschäfts- oder Firmenwert rechtfertigt) von Unternehmen gegenüber solchen, die derselben Branche und vergleichbarer Größe angehören. Es handelt sich also um eine echte Wertschöpfung. Auch der Begriff „Goodwill“ wird erwähnt. Ansonsten spricht man von Badwill (einem Erwartungswert, der niedriger ist als der Heritage-Wert).

Die Grenzen des guten Willens

Die Ungreifbarkeit dieser Vermögenswerte und die Schwierigkeit, sie zu bewerten, führt zu Ungenauigkeiten (und Subjektivität) in den Berechnungen. Und so kommt es im Falle einer Übertragung zu einer Vielzahl von Gesprächen und… Verhandlungen zwischen Verkäufern und Käufern. Denn dieser Goodwill führt zu einem Kaufpreis, der über dem Nettobuchwert eines Unternehmens liegt.